“沉寂三年 归真堂再踏资本路”

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因“活熊取胆”而成为舆论焦点的归真堂，在沉寂了三年之后，悄悄地在新三板挂牌上策划。 市场纷纷猜测，自主取消ipo的归真堂为什么会上市？ 从归真堂财务本身来看，企业实际上没有融资压力，三年后的归真堂发生了什么变化？

挂牌新三板

“我知道这样不会上市”年，真堂的创始人之一邱淑花回答了媒体的采访。 但是三年后，归真堂又开始上市了，这次不是创业板，而是新三板。

12月14日，福建归真堂药业股份有限企业在新三板发布《公开转让书》，告知资本市场回归真堂。 根据新三板挂牌规则，“挂牌企业控股股东在挂牌前所持股份分三次挂牌转让，解除转让限制的期限分别为挂牌日、挂牌期满一年、两年”。 归真堂挂牌后，企业股份首次进入新三板转让系统公开转让的股份数共计6517万股，占总股份的55.53%，其中邱荣辉家族(邱荣辉系邱淑花的丈夫)共计约可转让1654万股。

新三板与a股ipo市场不同，新三板只是为归真堂股东提供了股权转让平台，不涉及新股募集资金，机构投资者只有看到归真堂股权可以在二级市场买卖，才能让参与后续企业定增发行的新股变得有趣起来。 这样，归真堂企业自身就可以拓宽融资渠道，所以归真堂登录新三板的最直接受益者将是归真堂的原始股东。

在首批可转让的股权中，德生源、恒宗宝源和盛宗德宝排名前三，后两者实际控制人为归真堂创始人邱荣辉家族，德生源为年8月突击入股回真堂的投资机构，德生源为此次定增一次不突击的2196万股，归真堂二股东。

三年之变

年5月31日，证监会官网宣布，归真堂提交停止审查申请消息，归真堂创业板ipo计划结束。 此前福建省环境厅发布的归真堂环评报告显示，通过了上市前的环境审计流程。 资料显示，a股募集项目主要包括“年生产4000公斤熊胆粉”和“年饲养栏黑熊1200只，年繁殖黑熊200只”。 归真堂在年的黑熊养殖有600头左右。

根据此次在新三板公开的转让书数据，截至8月31日，归真堂共养殖黑熊899头，年可繁殖熊100头以上。 归真堂在3年内增加了黑熊300头以上，但与企业每年繁殖黑熊200头、年生存栏黑熊1200头的目标还有很大差距。

归真堂三年来变化的是增加的黑熊养殖数量，变化不大的是企业盈利能力，年市场归真堂营收已达到约2亿元，但从公布的-年营收数据来看，企业这几年的销售额维持在1.72亿元左右，显著增加是

真堂三年变化的是企业股东和高管，真堂前董事长邱荣辉于年宣布辞职，长女邱丽萍接任董事长一职，企业其他董事也受到调整。 年归真堂宣布ipo计划结束后，许多投资机构和自然人也相继离开。 年6月，蔡资团、富力、陈琼芳和邱海东相继将自己持有的全部或部分转让给真堂股份。 年3月，归真堂第四大股东澄辉创投股份退出。 年11-12月，归真堂第七大股东胡连荣退出。

执着于上市原因等待考试

归真堂公开转让书显示，企业-年前8个月分别实现净利润6129万元、6233万元、3296万元，盈利能力优于许多主板上市公司。 迄今为止，证监会在公司上市的要求中，归真堂符合财务要求，也未曝光财务造假等行为。 从整体上看，从法规上看，归真堂满足a股上市要求，更何况是门槛较低的新三板。

创始人之一邱淑花此前曾表示，如果知道那么多舆论，就不会上市。 事实上，归真堂这三年也过得很好，货币资金充裕，净利润表现能力强，利润从来没有变成应收账款收回，而且年归真堂一次性增资募集了5.74亿元资金。 根据转让书，企业此次向外发行约5737万股，但德生源一家参与认购2196万股，认购资金约2.8亿元，认购价约10元/股。

市场人士表示，虽然归真堂不挂牌轻松筹集了5亿7400万元资金，但企业似乎不存在融资难的问题。 为什么要顶着舆论的压力上市？ 对此，经济学家宋清辉表示:“转道新三板是被中止考核的模拟ipo企业的出路之一，真堂不能做创业板，只有新三板这条路。 另外，归真堂背后的pe股东们需要通过新三板这个渠道退出，新三板没有财务指标门槛和业态限制，所以归真堂这次很有可能上新三板，但依然存在来自社会的“道德评价”。 除了pe股东外，上市后通过股权转让，邱荣辉家族也可以改变持股。

为了促进对另一个真堂的执着和扩大生产，此前发表的“年4000公斤的熊胆粉和年饲养栏的黑熊1200头，年繁殖黑熊200头”也表明了这一点。 关于企业真正执着于上市的理由，北京商报记者采访了上市公司，但对方只接受了邮件采访后，没有回复邮件。

扩大产后风险

“养熊取胆”在我国始于20世纪80年代，目的是改变以往的“猎熊取胆”的方法。 国内引流取胆生产熊胆粉的公司除归真堂外，还有黑龙江的黑宝药业、野宝药业、四川的绿野生物和云南的瑞品金阁。 其中同归真堂最具竞争力的是黑宝药业，根据黑宝药业企业官网数据，其旗下的黑宝熊场共饲养3000多头黑熊、棕熊，要远远超过归真堂养殖基地的899头。

但归真堂未来上市的首要目的也是扩大黑熊养殖，但由于监管层限制熊胆粉的采用范围，卫生部于2001年发出通知，不再批准以熊胆粉为原料生产的保健食品，2004年由国家林业局、国家食药监总局等5个部委联合

招聘范围的限制也大大减少了熊胆粉的市场诉求，从归真堂的财务数据也可以看出，企业近年来熊的养殖数量有所增加，但收益和净利润增长不明显，未来归真堂虽然黑熊养殖数量有所增加，但存在盈利能力不提高的风险。

人工养殖黑熊的寿命约为35-40年，但归真堂招股书没有公开企业每年死亡的黑熊数量。 对归真堂这家主要营养熊胆粉生产企业来说，未来存在的巨大风险是成功开发了人工熊胆粉，目前国内外正在开发具有单一特征成分的人工熊胆粉，但未来如果所有特征成分的人工熊胆粉被开发，归真堂扩大的黑熊养殖生产能力也会出现毁灭的灾难， 邱淑花表示企业也将加强人工熊胆粉的研发，但从归真堂每年600万元以上的研发费用来看，企业的研发投资明显不足。

北京商报记者马元月彭梦飞/文汉魏/表格计算

纵观真堂上市的历史

5月11日

福建省环境厅在网上宣布，归真堂黑熊相关项目通过了上市前的环境审计程序。

二月十四

二月初一

证监会首次公开了ipo审查程序，真堂成为判例公司之一。

二月十四

非政府组织与72名社会名人共同提交了证监会的来信，请求不批准归真堂的上市申请。

二月十八

归真堂官网发出公开邀请函，决定在2月22日、24日两天开放养熊场，欢迎参观。

年6月4日

根据证监会官网消息，归真堂近日申请撤回申报材料，中止上市计划。

12月14日

归真堂计划在新三板披露“公开转让书”，并挂牌新三板。